人物档案：姜阳之，德联资本合伙人。北京大学光华管理学院MBA，拥有超过10年风险投资经验，专注于高端制造、医疗领域，拥有丰富的投资、投行及财务经验。

德联资本合伙人 姜阳之

投资案例：启明医疗、盟科医药、畅溪、沃特玛、作业盒子、华捷艾米

机构简介：德联资本成立于2011年，专注于Pre-A到B轮阶段的投资，重点关注高端制造、前沿科技、医疗健康等领域中技术驱动型项目，已投资机器人、智能硬件、新能源、人工智能、大数据、企业服务、医疗健康等多个细分领域的数十家创业公司。

随着2008年金融危机的阴霾逐渐消散，2011年，中国私募股权市场逐渐回暖，新募资金额和规模屡创历史新高，大批投资机构如雨后春笋般涌现，德联资本就是其中之一。

经过7年发展，德联资本的专业投资团队从几个人发展到现在的20余人，目前管理的基金规模为25亿，包括五只人民币基金和一只美元基金，已经投资了智能硬件、新能源、人工智能、医疗健康等领域的近40个项目。

目前，德联资本的投资业务布局主要聚焦三大领域：高端制造、前沿科技、医疗健康。专注技术驱动型项目是其一大特色，除关注医疗健康产业外，德联资本既关注机器人、智能硬件等硬科技，又关注大数据、企业服务、网络安全等前沿软科技，做到“软硬兼施”。

从2014年开始布局医疗健康领域的投资，深耕4年，德联资本先后投资了10多个项目，凭借其强大的专业能力和明确的投资逻辑，成为业内新锐投资机构。近日投资家网采访了德联资本主管医疗健康领域投资的合伙人姜阳之，听他聊聊德联资本在医健领域的特色投资之道。

肯下苦工夫，用基础研究创造价值

“投资是个非常专业的活儿，需要不断地分析环境、探究产业、提升认知，在市场质问和自我反思中逐步摸索到适合我们前行的方向。”回顾自己这十几年来的风险投资经验，姜阳之如是说。

受2012年底到2014年1月持续1年多的第8次A股IPO关闸大环境影响，德联资本需要重新梳理投资逻辑，将目光锁定在一些行业发展前景广阔、市场需求旺盛、专业门槛高的领域。

姜阳之首先关注到医健领域的投资机会，经过系统的分析研究，他看到了医疗健康产业的三大投资机遇。第一，随着老龄化趋势加剧、居民生活水平提高、消费结构升级，医疗健康已经成为人们的刚需，在全球范围内，它已日渐发展成为市场规模庞大、增速最快的产业，各细分领域对于GDP的贡献程度不断增强;第二，医疗健康领域在中国有很大的结构性机遇。如在医药这个细分领域，一些全球已上市且临床治疗效果显著的新药，现在中国人还没有用上，而另一方面还有数千亿安全无效的仿制药、生化药和中药注射液等品种充斥着这个市场，有很大的调整空间;第三，中国的医疗改革进入攻坚阶段，近年来政策利好频出，直击医疗产业弊端要害，行业前景大为光明。

看清了医疗健康赛道的巨大发展潜力后，公司开始组建专业团队，走上了深耕医健投资之路。据姜阳之介绍，德联资本比较关注医药、医疗器械和新型的医疗服务三大细分赛道。

众所周知，医疗健康产业对专业性的要求非常之高，是非常难啃的“硬骨头”，对姜阳之和德联资本来说，在介入这个领域前并没有太多的经验可以借鉴。为什么要执着地啃这个“硬骨头”呢?姜阳之告诉投资家网，德联资本其实是一个有着重基础研究基因的投资机构，团队信奉的投资理念是：肯下苦工夫，注重基础研究，用研究创造价值。

判断一个项目是否具有投资价值，要综合考虑很多因素，姜阳之认为，就是要肯下苦工夫，把基础研究做深、做透。研究分析阶段，就像是把书“读厚”的一个过程，在做出决策前，信息要收集的足够多，看的足够广，思考的足够深。“医疗领域细分赛道众多，体系布局异常复杂，这要求投资人日常要阅读大量的文献，进行非常详实的基础研究，研究的方法是——大胆假设，仔细求证。一些社会热点领域，难免存在虚火和泡沫现象，在这种情况下，投资人一定不能随波逐流，对社会的主流观点要抱着一种求证的态度。”

姜阳之还说到，研究的目的是降低决策的难度，实现把书“读薄”，经过充分的基础研究，判断出哪些是客观因素，哪些是可控因素，哪些是变量因素，尽可能用少的变量来对项目未来做预测。整个德联投资团队为了找到更具有投资价值的合适标的，日常会花大量的时间放在基础研究上。在姜阳之看来，德联是一个肯下功夫研究的机构，在7年的发展过程中逐渐形成了这种投资风格。

专业、专注，寻找有科技门槛的项目

这是一家异常低调的投资机构，其创始团队鲜少接受媒体专访，此般沉稳秉性或许与团队素来“长于技术、精于钻研”的投资风格有关。据姜阳之介绍，德联资本专注技术驱动，他认为作为第一生产力的科技必将对原来的生产关系产生“摧枯拉朽”式的变革，成为各行业的重要推动力。每当新科技诞生之时，便意味着新机会的出现。

还有一个关键词是高门槛，这是姜阳之在投项目时几乎必看的一个点。具备什么样的要素才算是高门槛?既有专业门槛，又有技术门槛，对此，姜阳之以述康混悬液项目为例进行了说明。德联资本在医药领域重点关注在全球视野、具有比较优势的创新药和国内具有技术门槛的高端制剂项目。述康项目是德联在儿科仿制药高端制剂领域完成的一个布局，据姜阳之介绍，混悬液是儿童药中一种重要剂型，可以使难溶性药品剂量更容易分割和服用。过去儿童药研发较少的一个很重要的原因就是特殊剂型研发难度大，混悬液要求长期放置，沉降比不能小于90%，原研药辅料保密，需要反向研发。儿童药还需考虑口感和甜度等附加问题，研发难度高于片剂胶囊等常见剂型。因此，混悬液在制剂的技术方面有很高的门槛，这也是德联选择这个标的的原因。

在德联资本投资的这十多个医疗项目中，启明医疗和畅溪是另外两个具有代表性的案例，也是其投资逻辑的重要体现。

启明医疗是2009年成立的一家专业提供结构性心脏病高值医疗器械产品的公司，是全国第一个获CFDA批准上市的TAVI的心脏瓣膜微创治疗领导者。与启明医疗结缘是在一场全国创新设计大赛上，最终拿到冠军的启明团队与当时担任评委的姜阳之有了更多交流。

据姜阳之回忆，当时投资启明医疗主要有这样几个考虑，一是赛道发展潜力，微创手术在美国和欧洲已经相对成熟，每年有数万台的手术量，但中国尚待发展;二是高技术门槛，在结构设计、材料选择、工艺生产上具有很高的门槛;三是高专业门槛，像启明这般在TAVI领域的高值耗材，国际竞争对手如爱德华、美敦力都尚未进入中国，需要和国内心血管领域最Top的专家进行沟通，专业门槛可见一般。后来的事实证明投资这个项目的确是一个正确的抉择，启明创投、红杉资本、高盛、德弘资本等知名机构都出现在公司后续的股东名单中。

畅溪医疗是一家做吸入给药的公司。在接触到这个项目后，姜阳之团队很快发现，这是一个高端制剂+药械结合的项目，涉及到干粉的制备、制剂载体的选择、给药装置的设计等诸多难点，是多门交叉学科技术的结合。此外，选择投资畅溪，姜阳之的另外一点考虑是市场前景。吸入给药在国外已经是500亿美元的广阔市场，而在国内目前不足百亿人民币，且被外资占领较大份额，对国内企业来说，增量增长和存量替代未来都存在广阔的发展空间。畅溪医疗于2018年年初完成了5500万元的A轮融资。

做投资要尊重投资常识

姜阳之表示，大道至简，做投资不应追逐热点，或者试图通过投机心理、运用市场博弈获取回报，而应从基础研究出发，梳理出每个标的清晰的投资逻辑，尊重投资常识。

在问及如何对标的企业进行估值时，“很简单”姜阳之答到，“投资人最重要的能力就是要看清项目的回报，回报来源于企业所能赚的钱和自身增长。我们需要项目经理清晰刻画出项目3-5年后的状态，以及当时对应的理性的市场估值，结合项目自身风险给出一个期待回报，然后倒推过来确定目前的估值。如果一个标的看不清楚未来，那我们就宁愿不投资。”

业内普遍认为投资是看人的行业，对此，姜阳之也十分赞同，“事为先，人为重，对于一些早期项目的创业者，我认为是对投资人识人能力的一个考验。在专注科技之余，重点要找那些具有企业家精神的科学家。”

在医疗健康领域，很多创业者都是科学家出身，他们往往对产品研发很有把握，但后续的注册申报、工艺生产、上市销售等，就需要解决组建团队、渠道建设、资源整合等一系列的问题，因此，一个具有企业家素质的科学家不可或缺。在看人方面，德联资本不止注重其认知能力和专业素养，同时还主张对企业家进行一个更为长远的认识，看他的格局观、社会责任、价值观等。

“做投资，要和企业家做朋友，以共创价值的合作伙伴心态，相互信任，分享认知，共御风险，从而不断提升企业竞争力”，姜阳之坦言，“德联资本不靠资本做梯子，不做‘摘桃子的人’，而是要和创业者一起做‘培育桃树’的农夫，一起把事业做大，进而从企业成长中获得收益。”

众所周知，当下中国的医疗健康产业虽然发展迅速，但因为起步晚等种种原因，在发展过程中还存在不少问题，诸如前不久引起热议的疫苗事件。对于企业或投资机构来讲，把持天平的两端，一端是利益回报，另一方面又是安全隐患，个中利益如何权衡，是个问题。

作为对医疗健康行业了解颇深的投资人，如何做到维持天平两端的平衡?姜阳之也向投资家网表达了他的看法，“诚然，中国的医疗健康产业是一个飞速发展中的市场，不可避免会出现一些问题，这是一个去伪存真的过程。对于已经上市但有道德风险的企业，对于资本来说，是实现了一些投资回报。但我认为，一个好的投资公司仍然是兼具社会价值和商业价值的，因此，在投项目时，不能单纯仅从商业价值这个角度去作评价。”

此外，对于当下大火的区块链技术未来与医疗的结合，姜阳之也表达了自己的判断。他认为这是一个非常好的概念，但目前在技术应用落地层面尚不明朗。作为一项新生的技术，区块链发展尚不成熟，一些变量因素尚不可控，未来的发展状态难以预测，因此还需观望等待一个非常合适的时点去做布局。姜阳之认为，“作为投资人，要始终保持内心的平静，深植于行业，不断提升认知，保持持续发现和创造价值的投资初心。”

据姜阳之介绍，近期德联资本将重点关注的细分赛道有：创新药和有高技术门槛的仿制药;微创器械、医疗机器人等科技门槛较高的医疗器械;精准医疗、生物技术等方面。

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